Les méthodes théoriques et empiriques de la détermination du taux de  change

Les méthodes théoriques et empiriques de la détermination du taux de  change

Introduction

La détermination du taux de change est une problématique majeure en macroéconomie internationale. Cela provient du fait que le taux de change constitue un des instruments d‘ajustement de la politique monétaire et commerciale d‘un pays, La littérature économique et financière offre un large éventail de théories expliquant les déterminants des taux de change, le rôle de ces différentes théories est d‘expliquer le comportement réellement observé du taux de change , la première section de ce chapitre intitulée ‗‟parités et flux de la balance des paiements dans la détermination du taux de change‟‟ sera consacrée à la présentation de quelques théories, des plus fondamentales, qui se fondent sur des comparaisons internationales et sur le rôle des flux de la balance des paiements, notamment la balance commerciale dans la détermination du taux de change ,les théories développées dans ce contexte se sont multipliées rapidement ceci rend leur exposé avec une exhaustivité très alourdissant.

On passe ensuite dans une seconde section intitulée ‗‘Monnaies et actifs dans la détermination du taux de change‟‟, où le taux de change est considéré comme étant un prix d‘actif en abordant d‘abord brièvement le modèle de Mundell-Fleming comme précurseur de ces théories, puis on présentera deux des variantes du modèle monétaire du taux de change et le modèle d‘équilibre du portefeuille , en dernier lieu en présentera une réflexion sur l‘énigme du rôle des variables macroéconomiques fondamentales dans la détermination du taux de change , comme nous avons veillé de façon voulue à ce que la correspondance soit établie continuellement entre l‘aspect théorique et les implications empiriques de la détermination du taux de change en présentant quelques travaux empiriques ayant pour but la vérification de ces théories en monde réel , il est a noté que certaines notations utilisées par les auteurs ont été changées pour qu‘elles soient conformes avec les notations utilisées dans le présent travail ainsi que celles du chapitre précédent en vue de faciliter la lecture. La troisième section présentée sous le titre L‟information et le taux de change est censée apporter une réponse à la question suivante, quel est l‘ordre d‘impact des informations dans la détermination des taux de change? Ainsi on entamera la section par la présentation de la théorie de l‘efficience du marché des changes, on présentera ensuite le rôle des nouvelles et de la microstructure dans la détermination du taux de change et on clora la section par un survol sur l‘analyse technique au marché des changes.

Condition de Parité et flux de la balance des paiements dans la détermination du taux de change „‟They knew full well that the importance of prices in exchange rate determination is no greater then on the day on which the power parity concept regarded as a tool adequate in and of itself, was unceremoniously buried… … …it would appear that there would be far greater process if more nations prepared meaningful balance-of-payments statements and issued them not less frequently then on quarterly basis in competent hands , such material will provide the grounds for exchange rate decision most nearly approaching the appreciate oncs the method will be the ever-modern of trial and error‟‟ Virgil Salera[1946] 1 On aurait pu intituler cette section l‟approche traditionnelle de la détermination du taux de change, en effet la détermination étant par le biais des flux de la balance des paiements et par des comparaisons de parité internationale , l‘objectif de cette section est de présenter les théories de change qu‘on peut qualifier de classiques dans le sens ou ces théories ont fait l‘objet de nombreux travaux empiriques et de part leurs ancienneté, on choisit de distinguer les théories s‘appuyant sur des conditions de parité réunissant ; la parité du pouvoir d‘achat, du taux d‘intérêt et l‘effet international de Fisher, on exposera dans un second temps les trois théories de l‘approche de la balance des paiements.

La théorie de la parité du pouvoir d’achat

La parité du pouvoir d’achat c’est l’une des anciennes théories de détermination du taux de change si ce n’est la plus ancienne, ses principes furent énoncés par G Cassel 19162afin de répondre à la question posée à l’époque : à quel taux stabiliser une monnaie fortement touchée par l’inflation?

Gustav Cassel [1922]3 « Our willingness to pay a certain price for foreign money must ultimately and essentially be due to the fact that this money possesses a purchasing power as against commodities and services in that country. On the other hand, when we offer so and so much of our own money, we are actually offering a purchasing power as against commodities and services in our own country. Our valuation of a foreign currency in terms of our own, therefore, mainly depends on the relative purchasing power of the two currencies in their respective countries‟‟.

Morris E. Garnsey ‗‘ Exchange-Rate Parities: Reply‗‘ the quarterly Journal of Economics Vol. 60, No. 4 Aug., 1946 p. 624.  Les origines de la notion de parité de pouvoir d’achat son attribués à des écrits de chercheurs de l’université de Salamanque en Espagne dans les XVe et XVIe siècles, l’intérêt porté à cette notion semble être lié à l’interdiction de l’usure par l’église catholique, en prêtant en monnaie étrangère le prêteur pouvais justifier les paiements d’intérêt par rapport aux mouvements de PPA. 3 Cité dans l‘article de, Alan.M.Taylor, Mark.P.Taylor ‗‘ The purchasing power parity debate ’’, NBER working paper N° 10607 ,june2004.p01.

L’hypothèse de départ de la PPA est simple : sur le long terme1, la valeur d’une monnaie est déterminée par le montant de biens et services qu’elle permet d’acquérir, cette version dite approche cassélienne est assise sur le principe de la comparaison des pouvoirs d’achat des différentes unités monétaires(un pouvoir d’achat interne, qui évolue en raison inverse du niveau général des prix domestiques) l’idée largement répandue, dans les travaux empiriques notamment, est que les indices de prix qui mesureraient le pouvoir d’achat de l’unité monétaire sont ceux de la consommation (IPC) ne trouve pas de justifications théoriques originales , en effet selon Frankel [1984] 2 « Some people believe that purchasing power parities should be calculated exclusively on prices indices for such commodities as for the subject of trade between the two countries this is a misinterpretation of the theory…the whole theory of purchasing power parity essentially refers to the internal value of the currencies concerned, and variations in this value can be measured only by general index figures representing as far as possible the whole mass of commodities marketed in the country‟‟ La deuxième version c‘est l’approche par l’arbitrage selon laquelle la PPA dérive du postulat que dans le monde existe la loi du prix unique cette –loi- (loin d’être une loi c’est surtout une hypothèse) stipule que les marchandises identiques devraient être vendues à des prix identiques. La théorie de la parité d’achat est en fait une généralisation de la loi du prix unique à l’ensemble des biens d’une économie, il reste à signaler que cette loi du prix unique est assise à son tour sur un ensemble d’hypothèses très restrictives, en effet elle suppose implicitement ou explicitement une situation de concurrence parfaite, absence de ; barrières à l’échange international ; de coûts de transactions et de toutes formes de frictions sur les marchés.

Les deux versions de cette théorie permettent le calcul d’un taux de change dit de PPA, c’est un taux auquel le consommateur verra son pouvoir d’achat conservé intégralement même en se déplaçant d’un pays à l’autre après conversion de son pouvoir d’achat dans une autre monnaie , Il existe deux principales versions de la parité du pouvoir d’achat ,la première c’est la PPA absolue (absolutePPP) qui étudie le taux de change en terme de prix absolus du bien ou du panier de biens dans les deux pays , et la deuxième c’est la PPA relative qui l’ étudie en terme de niveaux de prix dans les deux pays. L’idée de base est que l’arbitrage exercé par le marché des biens finira par égaliser les prix trans-frontaliers (exprimé dans une 1―While few empirically literate economists take PPP seriously as a short-term proposition, most instinctively believe in some variant of purchasing power parity as an anchor for long-run real exchange rates.‖ Rogoff, K. ‗‘The Purchasing Power Parity Puzzle , Journal of Economic Literature, vol. 34, no 2 ,juin 1996.  Il existe une autre mesure du niveau général des prix c’est le déflateur du PIB définit comme le PIB nominal divisé par le PIB réel (mesuré avec les prix de l’année de référence). 2 Jacob A Frankel , Michael Mussa « Asset markets, exchange rates and balance of payments » NBER Working Paper N° 1287.1984.p 74.

Taux de change PPA 

Avantages : Stabilité relative dans le temps. , permet de mieux mesurer le bien-être global. Inconvénients : difficile à mesurer que les taux du marché. C-2- Taux de change de marché Le taux de change du marché est facile à mesurer .Mais il est plus volatil, et il néglige les biens non échangeables et l‘effet Balassa Samuelson.

la demi vie ( Half –life)

Une half-life (demi-vie) représente la durée de temps qui s’écoule avant qu’une divergence entre le taux de change PPA et le taux de change de marché soit la moitié de sa –taille- (durée) actuelle. Ainsi, si le taux de change s’établissait à un dollar au-dessus de la valeur PPA, et si sa demi vie été de trois mois, puis après un trimestre l’écart serait de 50 %, après un an, il serait un peu plus de 6 %, et ainsi de suite. Le Calcul de la demi-vie équivaut à répondre à la question: Quelle proportion de l’écart sera laissée après un an? Dans cet exemple, seulement 6 % de l’écart restera au bout d’un an, le taux de change s‘est ajusté de 94 % vers son niveau PPA. En outre, si le taux de change PPA ne tenait même pas dans l’extrême long terme, alors il n’y aurait pas d’ajustement après un an. La half life serait infinie2. Comme Cassel, Keynes estimait que le taux de change retenu devait tenir compte des écarts de taux d‘inflation, puisque les prix et les salaires, pensait-il, étaient trop rigides pour s‘ajuster et il déclare : « At first sight this theory appears to be one of great practical utility… In practical applications of the doctrine there are, however, two further difficulties, which we have allowed so far to escape our attention—,both of them arising out of the words allowance being made for transport charges and imports and export taxes .The first difficulty is how to make allowance for such charges and taxes. The second difficulty is how to treat purchasing power of goods and service which do not enter into international trade at all…For, if we restrict ourselves to articles entering into international trade and make exact allowance for transport and tariff costs, we should find that the theory is always in accordance with the facts… In fact, the theory, stated thus , is a truism, and as nearly as possible jejune ».

De la relation [2.6] on constate que le taux de change réel est expliqué par le rapport entre productivité des secteurs des biens échangeables étrangers et domestiques respectivement, ceci signifie que si le rythme de croissance de la productivité du secteur exposé d’un pays est supérieur à celui de son partenaire commercial, il verra son taux de change réel s‘apprécier, ce qui est synonyme d’une appréciation réelle de sa monnaie.

Halpern et Wyplosz [2001]1ont pu vérifier l‘effet Balassa-Samuelson contre l’expérience des pays en transition sur le point d‘adhérer à l‘union européenne depuis 1990.

Papell et prodan [2003] 2 étudient les deux variantes de la PPA ainsi que l‘effet Balassa Samuelson pour un échantillon de 16 pays industrialisée il s‘avère que la PPA casselienne est vérifié pour 10 pays et elle l‘est pour 4 pays dans l‘esprit de Balassa.

La théorie de la parité des taux d’intérêt

En 1923, Keynes fonda sa théorie sur l’idée que les mouvements de capitaux à cours terme entre places financières limitent les écarts entre les taux de change à terme et au comptant, le change est à parité quand la différence de taux intérêt entre deux pays est exactement compensée par une différence inverse entre les cours de change.

La parité des taux d’intérêt consiste à décrire le lien existant entre le marché monétaire national et celui du change, tout écart entre les taux d’intérêt se traduira par une appréciation/dépréciation de la monnaie domestique, la parité des taux d‘intérêt suppose une parfaite concurrence sur les marchés financiers intégrés sans contrôle de change ni de mouvements de capitaux, les marchés de capitaux sont parfaitement mobiles d’un pays à l’autre, la parité des rendements des placements financiers entre différents pays devrait être vérifiée en permanence.

Table des matières

Remerciements
Introduction générale 
Chapitre I : Revue de la littérature sur le marché des changes
Introduction du chapitre
Section 1 : Le marché des changes
1.1 Définition et caractéristiques du marché des changes
1.2 Les participants sur le marché des changes
1.3 Les différentes mesures des cours de change
Section 2 : Cadre institutionnel du taux de change
2.1 Survol sur le système monétaire international
2.2 Les régimes de change
2.3 Les politiques de change
Section 3: Opérations, risques et couverture de risque de change
3.1 Les opérations de change
3.2 Le risque de change
3.3 Les techniques de couverture du risque de change
Conclusion du chapitre
Chapitre II : Les modèles théoriques et empiriques de la détermination du taux de change
Introduction du chapitre
Section 1 : Condition de Parité et flux de la balance des paiements dans la détermination du taux de change
1.1 Les conditions de parité internationale dans la détermination du taux de change
1.2 Relation entre les parités
1.3 Les approches de la balance des paiements (l’approche des flux traditionnelle)
Section 2 : Monnaie et actifs dans la détermination du taux de change
2.1 Le modèle de Mundell-Fleming
2.2 L’approche monétaire de la détermination du taux de change
2..3 L’approche du portefeuille
2 .4 Réflexion sur le rôle des fondamentaux dans la détermination de taux de change
Section 3 : L‟information et le taux de change
3.1 L‘efficience du marché des changes
3.2 Le rôle des News
3.3L’approche de la microstructure
3.4Survolsur L‘analyse chartiste dans le marché des changes
Conclusion du chapitre
Chapitre III : Tentative de modéliser le comportement du taux de change du dinar algérien par la méthode ARFIMA
1.1Introduction du chapitre
Section1 : L‟expérience algérienne depuis l‟indépendance, en matière de politique de change
1.1 Le contrôle strict change
1.2 Les réformes progressives du régime change
Section2 : Initiation aux modèles ARFIMA
2.1 Présentation modèle
2.1 Les méthodes de détection des processus de mémoire longue
2.3 Les méthodes d‘estimation
Section 3 : application du modèle ARFIMA pour modéliser le comportement du taux de change du dinar algérien contre l‟euro 1999-2007
3.1 Données et méthodologie
3.2 Etudes préliminaires des séries des cours de change
3.2 La modélisation ARFIMA des cours de change
3.4 Analyse comparative de la qualité prévisionnelle des processus fractionnairement intégrés
Conclusion du chapitre
Conclusion générale
Liste des tableaux des figures
Annexes
Bibliographie
Table des matières

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