Les banques centrales
Les banques centrales (BC) ne sont pas รฉtrangรจres ร cette situation de taux bas. Comme on peut le voir sur le graphique ci-dessous, plusieurs dโentre elles ont mรชme fait passer leur taux de dรฉport en territoire nรฉgatif. Figure 6 : taux directeurs de banques centrales Pour diverses raisons, mais principalement pour relancer lโรฉconomie et lโinflation, les banques centrales lancent des actions de QE et baissent leur taux de dรฉpรดt, jusquโau point dโรชtre nรฉgatif (Marie Charrel, 2015). Ces actions ont deux effets majeurs : Tout dโabord, cela pousse les รฉtablissements financiers ร rรฉduire leurs fonds auprรจs de la banque centrale, et ainsi de les injecter dans lโรฉconomie au travers dโinvestissements, notamment en obligation. Cela fait donc augmenter la demande et baisser les taux sur le marchรฉ obligataire. Ensuite, รฉtant donnรฉ que lโassouplissement vise ร injecter de lโargent dans lโรฉconomie afin de relancer lโinflation, il y a beaucoup, voire trop de liquiditรฉ et cela favorise la spรฉculation. ยซ La planรจte croule aujourd’hui sous 21.000 milliards de dollars de monnaie, soit trois fois plus qu’en 2007 et dix fois plus qu’en 2000 ! Peut-รชtre cette politique monรฉtaire hyper-laxiste a-t-elle permis d’รฉviter une rรฉcession gรฉnรฉralisรฉe. Mais, elle a aussi donnรฉ des armes ร la spรฉculation ยป. (Patrick Artus citรฉ par Sandrine Trouvelot, 2016) Dans ce contexte, on peut considรฉrer le rรดle des banques centrales par rapport ร la maรฎtrise de lโinflation. En effet, elles ralentissent cette derniรจre quand elle se porte ยซ trop bien ยป, et lui redonne des forces lorsquโelle se porte mal. Dans ce sens, certains investisseurs pourraient considรฉrer les actions des BC comme un avertissement disant : ยซ lโรฉconomie est dans une phase difficile et il faut la relancer ยป. Dรจs lors, si le message est perรงu comme tel, plusieurs options dโinvestissement se prรฉsentent. Le point suivant traitera de la logique des investisseurs dans cette situation.
La logique dโinvestissement
Les obligations sont toujours prisรฉes par les investisseurs (Patricia Meunier, 2014). Pourtant, elles ont des rendements trรจs faibles et parfois mรชme nรฉgatifs. Effectivement, investir lorsque les taux sont nรฉgatifs signifie perdre de lโargent pour un prรชt. Cโest, par nature, contraire ร la logique รฉconomique qui veut que celui qui prรชte, reรงoive une compensation pour la prise de risque induite de la crรฉance. Figure 7 : maturitรฉ ร partir de laquelle les taux sont positifs Lโobligation est un instrument de protection contre les fluctuations du cycle รฉconomique. On pourrait donc la voir comme une assurance contre celles-ci. En outre, les titres de dettes les mieux notรฉes peuvent รชtre perรงues comme une assurance contre le risque de dรฉfaut. Bien รฉvidemment, mรชme pour les titres les plus sรปrs, il y a toujours le risque de ne pas รชtre remboursรฉ. Mais, ce risque est moindre pour ceux-ci. Par consรฉquent, les investisseurs peuvent logiquement prรฉfรฉrer de payer pour sโassurer de la dรฉtention de leur capital (en cas de taux nรฉgatif), plutรดt que de lโinvestir dans des obligations plus risquรฉes et en proie de faire un dรฉfaut de paiement ; le scรฉnario le plus catastrophique pour les investisseurs en obligation. Somme toute, ce titre a longtemps รฉtรฉ considรฉrรฉ comme รฉtant sans risque. Pourtant, les rรฉcentes crises nous prouvent lโinexactitude de cette idรฉe reรงue (BSI Economics citรฉ par AJ, 2013). Dรจs lors, on devrait observer un changement des mentalitรฉs ou on pourrait se demander pourquoi ce titre est toujours perรงu comme tel. A cet effet, la prochaine section traitera des alternatives ร lโobligation et exposera les aspects qui peuvent leur รชtre dรฉfavorables par rapport ร un investissement dans cette classe dโactifs.
Le marchรฉ de la dette souveraine est sur une bulle
Lโanalyse dรฉmontre que le marchรฉ de la dette souveraine est sur une bulle. Non seulement parce que les fondamentaux ne vont pas dans le mรชme sens, mais aussi, parce que malgrรฉ lโincertitude grandissante qui pรจse sur ce marchรฉ, le nombre de titres qui y sont รฉchangรฉs et leur prix ne cessent de grimper. Les banques centrales manipulent leur taux de dรฉpรดt afin de relancer lโรฉconomie. Nรฉanmoins, รฉtant donnรฉ que leurs actions ne fonctionnent pas (Philippe Bรฉchade citรฉ par Vittorio De Filippis, 2016), elles ne devraient pas continuer sur ce chemin. En dรฉpit de cela, elles persistent ร abaisser leurs taux et impactent indirectement et nรฉgativement les prix sur le marchรฉ obligataire. Par ailleurs, les anticipations de dรฉflation sont dรฉmesurรฉes et parfois illogiques. Les taux nรฉgatifs dans les pays comme la Suisse ou dans la zone euro supposent une dรฉflation et donc, un ralentissement de lโรฉconomie. Pourtant, comme on peut le voir sur le graphique suivant, le PIB ne cesse dโaugmenter dans ces rรฉgions. De plus, on voit que les pays qui possรจdent les taux les plus bas ont les anticipations de croissance du PIB les plus fortes. Un autre facteur est que les Etats empruntent de plus en plus malgrรฉ une croissance de leur PIB plus faible (Matthieu Jublin, 2014). Ils ont de plus en plus de dettes ร payer, avec de moins en moins de ressources pour rembourser. Leur risque de dรฉfaut devrait donc sโaccroรฎtre sur le long terme, si on anticipe un ralentissement de la croissance.
Pourtant, les taux sont toujours plus faibles et montrent donc un risque plus faible. A cela sโajoute les investisseurs qui se basent sur des anticipations de dรฉflation et tendent ร investir de maniรจre plus prononcรฉe en obligation. Cela accentue lโidรฉe que lโรฉconomie est en dรฉclin ou que les dettes publiques sont plus sรปres. Leur forte demande fait augmenter les prix et baisser les taux. Le problรจme est que, ce sont ces mรชmes taux que lโon utilise comme ยซ prรฉdiction ยป de la santรฉ รฉconomique future. Enfin, il y a la rรฉglementation surprotectrice qui rรจgne sur les marchรฉs et qui sโest renfoncรฉe aprรจs la crise de 2008. Leur tendance ร forcer un investissement en obligation rend le marchรฉ plus inefficient. Ceci, parce que beaucoup dโinvestisseurs sont sur le marchรฉ de la dette souveraine par contrainte rรฉglementaire et pas uniquement par attrait pour cette classe dโactifs. Dans ce cadre, des opportunitรฉs de marchรฉ dรฉsavantageuses ne leur font pas quitter le marchรฉ, ou du moins, rรฉduire leur exposition ร des niveaux adaptรฉs. En somme, le marchรฉ obligataire nโest pas compliquรฉ, mais relativement complexe. Les variables qui lโinfluencent sont multiples et il est trรจs difficile dโanticiper celle qui aura le plus dโimpact.
En outre, il est dโautant plus difficile de prรฉvoir quelle variable peut causer un retournement de marchรฉ. Comme expliquรฉ prรฉcรฉdemment, la bulle sur le marchรฉ obligataire est causรฉe par une accumulation de facteurs parfois liรฉs de maniรจre directe et parfois de maniรจre indirecte. Trouver la source du problรจme serait alors la meilleure solution pour garantir la stabilitรฉ future du marchรฉ. Nรฉanmoins, รฉtant donnรฉ que le monde actuel change et รฉvolue constamment, cette mรชme source du problรจme pourrait suivre cette tendance. La prochaine section exposera donc des recommandations qui permettront de stabiliser la situation dans les temps ร venir. Eliminer subitement un risque de bulle est, par dรฉfinition, impossible. Cโest pourquoi, pour garantir la pรฉrennitรฉ du marchรฉ obligataire, il faudra un total changement des modes de fonctionnement et des modes de pensรฉe.
Les Etats โ limiter lโรฉmission de dette
Les Etats รฉmettent des dettes ร taux faible pour rembourser. Mais, si les taux remontent, ils devront payer plus cher leurs emprunts. Ils auront plus de mal ร payer et leur risque de crรฉdit va augmenter. Dans cet ordre dโidรฉes, si lโaugmentation des taux nโest pas dรป ร un risque de dรฉfaut plus รฉlevรฉ des Etats, elle sera accentuรฉe par ce facteur. De nos jours, il existe plusieurs rรฉglementations et traitรฉs qui ont pour but de limiter la dette publique des Etats par rapport ร leur production et potentiel de revenu. Nรฉanmoins, elles ne sont pas respectรฉes par tous les gouvernements. Comme par exemple, le Traitรฉ de Maastricht1,. ยซ Aujourd’hui, seuls la Finlande et le Luxembourg respectent les critรจres de Maastricht! ยป (Dylan Gamba, 2013). Etant donnรฉ que tous les gouvernements bรฉnรฉficient de cette possibilitรฉ de passer outre les accords internationaux, il est difficile de trouver un moyen de pression qui les dissuade. Une solution serait donc de mettre en place une rรฉglementation avec des pรฉnalitรฉs, dans le but de limiter les รฉmissions obligataires. Ces pรฉnalitรฉs pourraient รชtre de plusieurs ordres, allant de la restriction de clause ร lโรฉmission dโobligation, ร lโinterdiction dโemprunter sur les marchรฉs financiers pendant une certaine durรฉe. Cette dรฉmarche a pour but dโinciter, voire de forcer les Etats ร trouver dโautres sources de financement ou de revoir leurs prรฉvisions de dรฉpenses ร la baisse. Cela permettra de fortement limiter lโรฉmission dโobligations potentiellement insolvables en cas de hausse des taux et stoppera lโalimentation de la bulle sur laquelle se trouve le marchรฉ de la dette souveraine.
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Table des matiรจres
Dรฉclaration
Remerciements
Rรฉsumรฉ
Liste des figures
1. Introduction
1.1 Dรฉfinitions
1.2 Caractรฉristiques des obligations
1.2.1 Le prix
1.3 Le marchรฉ obligataire
1.3.1 Le contexte
1.3.2 Les taux
1.3.3 La liquiditรฉ
1.3.4 Importance du marchรฉ obligataire
1.3.5 Problรฉmatique
2. Analyse
2.1 Mรฉthodologie
2.1.1 Rรฉcolte dโinformations
2.1.2 Sources
2.1.3 Rรฉdaction
2.2 Les investissements en obligation
2.3 Les bulles
2.3.1 Causes historiques des bulles
2.4 Facteurs propres au marchรฉ
2.4.1 Les taux
2.4.1.1 Le risque de taux
2.4.1.1.1 Investisseurs
2.4.1.1.2 Etats
2.4.2 Croissance et inflation
2.5 Facteurs propres aux investisseurs
2.5.1 Impact des crises prรฉcรฉdentes โ La rรฉglementation
2.5.2 Facteur humain
2.5.3 Les banques centrales
2.5.4 La logique dโinvestissement
2.5.5 Lโeffet de substitution
2.5.5.1 Mรฉtaux prรฉcieux et matiรจres premiรจres
2.5.5.2 Dรฉmographie
2.6 Points importants de lโanalyse
2.6.1 Le comportement des investisseurs
2.6.1.1 Le mimรฉtisme
2.6.2 La courbe des taux
2.6.2.1 Anticipations de dรฉflation
2.6.2.2 Les banques centrales
2.6.2.3 Une remontรฉe des taux
2.6.2.3.1 Pour les investisseurs
2.6.2.3.2 Pour les Etats
2.6.2.4 La limite des taux nรฉgatifs
2.6.2.5 La crรฉdibilitรฉ de la courbe des taux
2.6.3 Lโimplication des autoritรฉs rรฉgulatrices
3. Synthรจse
3.1 Le marchรฉ de la dette souveraine est sur une bulle
3.2 Mise en pratique โ France
3.3 Recommandations
3.3.1 Rรฉglementation โ allรฉger les standards
3.3.2 Les investisseurs โ sรฉparer la protection du rendement
3.3.3 Les Etats โ limiter lโรฉmission de dette
3.3.4 Banques centrales โ remonter le taux de dรฉpรดt
4. Conclusion
4.1.1.1 Expรฉrience
Bibliographie
Annexe 2 : Croissance et inflation
Annexe 3 : Situation mondiale
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