Gestion de portefeuille traditionnelle

Gestion active L’origine des fonds d’investissement n’est pas claire. Selon Investopedia, deux dates cles ressortent. Certains historiens affirment que, c’est en Hollande, a la demande du Roi William en 1822, que le premier fonds fut cree. D’autres declarent que c’est un marchand nomme Adriaan van Ketwich qui en est a l’origine, datant de 1774. Dans un deuxieme temps, a partir de 1849, c’est en Suisse que l’industrie des fonds de placement se developpa. Le premier vehicule collectif d’investissement connu prit forme aux Etats- Unis, sous la configuration d’un closed-end fund1, instrument de placement du ≪ Trust Boston Personal Property ≫ en 1893. Toujours a Boston, c’est en 1924 que fut cree le premier fonds moderne par la societe ≪ Massachusetts Investors Trust ≫. Cette meme annee, State Street, un acteur principal de l’Asset Management, lanca son premier fonds. (Investopedia, 2018a) Selon Pascale Alphonse, apres le crash de 1929, environ 19 fonds collectifs openendeds2 et 700 fonds closed-ends etaient denombres. Puis, en 1933, vint le temps de la regulation avec la creation de la commission sur les titres et les bourses aux Etats- Unis.

Elle a pour vocation la protection des investisseurs. Les fonds devaient des lors s’enregistrer aupres de cette commission afin de pouvoir lever des capitaux. Le processus reglementaire obligeait les promoteurs de fonds a emettre un prospectus d’information afin de mieux renseigner l’investisseur sur le but du fonds et de les proteger. Depuis, la croissance des fonds n’a cesse d’augmenter. Les annees entre 1980 a 1990 furent marquees par le bull market3 qui augmenta considerablement les flux de capitaux dans les fonds de placement. La gestion active consiste a prendre des paris sur des titres qui constitueront le portefeuille du fonds. Pour se comparer, le gerant doit choisir un indice de reference qu’il devra battre, apres deduction des frais de gestion. Dans la gestion active traditionnelle, le gerant construira un portefeuille plus ou moins equivalent a celui de l’indice. Il aura le choix de surponderer ou inversement de sous-ponderer certains titres constituant son univers d’investissement. Dans la gestion active alternative, telle que dans les Hedge Funds ou les fonds de Private Equity, le gerant tente de generer du rendement dans toutes les situations de marche. Ces vehicules generent un rendement absolu. La performance est donc independante des mouvements de marche. (Pascal Alphonse, 2013)

Les indices de marchés

Les donnees historiques relatives a des titres individuels les plus anciennes datent de 1698 a Londres. En 1884, Charles H. Dow et Edward D. Jones ont publie le premier indice connu le ≪ Dow Jones Transportation Average ≫. Il regroupait les prix des actions d’entreprises actives dans le domaine ferroviaire et dans l’industrie. En 1896, suite a la croissance du monde industriel, les deux hommes publierent le celebre indice, encore utilise aujourd’hui comme indicateur de marche, le ≪ Dow Jones Industriel Average ≫ concentre sur les entreprises industrielles. Il a depuis beaucoup evolue au niveau de ses composants. Aujourd’hui, il existe une multitude d’indices sur tous types d’actifs. Les plus connus sont sur le marche des actions americaines : le ≪ S&P 500 ≫, plus representatif du marche et egalement l’indice prefere des gerants, le ≪ Dow Jones Industrial Averge ≫ et encore le ≪ Russel 2000 ≫ pour les petites capitalisations boursieres. En Europe, les principaux indicateurs sont : le ≪ DAX ≫ en Allemagne, le ≪ CAC 40 ≫ en France, en Angleterre, le ≪ FTSE 100 ≫, le ≪ SMI ≫ en Suisse. En Asie, les indices suivis sont : le ≪ NIKKEI 225 ≫ au Japon, le ≪ Hang Seng ≫ a Hong-Kong et le ≪ SSE ≫ pour Shanghai. (Paul D. Kaplan, Dorothy C. Kelly, 2013a)

Les indices boursiers ont plusieurs fonctions sur les marches financiers. Premierement, ils servent a consolider un grand nombre de donnees, pour avoir une vue globale du marche concerne. Ils mesurent la performance et le risque, notamment le risque systematique du marche en question. Ils servent egalement de base de comparaison pour les gerants actifs. Leurs donnees sont egalement utilisees dans les calculs de mesures telles que le bêta4, la Value-at-Risk ou encore dans le modele du CAPM5 ainsi que le tracking error aborde a la rubrique 2.5 méthodologies de réplication. Ils sont la base de certains produits derives tels que les futures et les options ou les swaps sur indice. Finalement, les indices sont les portefeuilles modeles pour les fonds passifs. (Paul D. Kaplan, Dorothy C. Kelly, 2013b)

Difficulté des fonds actifs à surperformer

Cette efficience des marches financiers se repercute sur la performance des fonds geres activement. En effet, selon une etude de S&P Dow Jones, SPIVA, sur une periode d’un an, 23.46% des fonds actions suisses geres de facon active sous-performent leur indice de reference. Sur une periode plus longue de 5 ans, c’est 58.15% des fonds actions suisses qui sous-performent leur indice. (Andrew Innes, Leonardo Cabrer, 2017) Aux Etats-Unis, en comparaison, sur des periodes de temps identiques et pour des fonds bases sur les Larges Caps, ce sont 56.56% et 82.38% qui sous-performent. (Aye M. Soe, CFA , Ryan Poirier, FRM, 2017) On constate ici l’impact de l’efficience de marche sur la performance des fonds actifs. Dans les pays ou la qualite informationnelle est plus que bonne grace aux publications d’analystes en nombre, aux journaux economiques, a une certaine atomicite des investisseurs et un a un cadre juridique fort, il est difficile de battre le marche sur une longue periode de temps.

La ou l’efficience est reputee moins forte tel que dans les pays emergents comme l’Inde ou le Bresil, les fonds geres de maniere active devraient plus facilement surperformer leur indice en raison du manque d’information, d’analystes qui suivent les titres et de l’absence de cadre reglementaire fort. Cependant, toujours selon l’etude de S&P Dow Jones, 50.93% des fonds actions Larges Caps actifs ont sous-performe dans ces regions sur une periode de 5 ans. En plus du manque de performance, il faut encore deduire les frais de gestion, reduisant le niveau de performance de l’investisseur. Il existe un ratio qui mesure les frais de gestion des fonds, mais il n’est pas infaillible. Le Total Expense Ratio ou TER mesure les frais que prennent les fonds, que ce soit pour les frais de gestion, de trading ou tout autres frais. (Investopedia, 2018b) Cette difficulte a generer de la surperformance nette par rapport a un indice contribue a pousser les investisseurs vers des produits qui suivent le marche avec des niveaux de frais reduits.

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Table des matières

Déclaration
Remerciements
Résumé
Table des matières
Liste des tableaux
Liste des figures
1. Introduction
1.1 Problématique
1.2 Méthodologie
2. Passé
2.1 Gestion de portefeuille traditionnelle
2.1.1 Gestion active
2.1.1.1 Themes de la gestion active
2.2 Les indices de marchés
2.2.1 Definition et usages
2.2.2 Construction d’un indice
2.3 Théorie de marché
2.3.1 Efficience de marche
2.3.1.1 Definition
2.3.1.2 Les formes d’efficience
2.3.2 Jeux a somme nulle
2.3.3 Difficulte des fonds actifs a surperformer
2.4 Croissance de la gestion passive
2.4.1 Definition de la gestion passive
2.4.2 Turbulences
2.4.2.1 Periode de bulle ou de crise
2.4.2.2 Election presidentielle americaine
2.4.2.3 Pression sur les frais de gestion
2.4.2.4 Trading a haute frequence
2.4.2.5 Brexit
2.4.2.6 Transparence
2.4.3 Crise financiere de 28
2.4.4 Problematique des banques centrales
2.5 Restrictions pour les institutionnels
2.6 Méthodologie de réplication
2.6.1 Replication physique
2.6.1.1 Definition et methodes
2.6.1.2 Avantages
2.6.1.3 Inconvenients
2.6.2 Replication par derives
2.6.2.1 Definition et methode
2.6.2.2 Avantages
2.6.2.3 Inconvenients
2.7 Création des ETFs et fonctionnement
2.7.1 Critiques des ETFs
3. Du présent au futur proche (Développement)
3.1 Avant-propos
3.2 Analyse stratégique
3.2.1 PESTEL
3.2.2 SWOT gestion indicielle
3.3 Analyse comparative des performances actives et passives
3.3.1 Methodologie
3.3.2 Par pays
3.3.3 Par secteurs
3.4 Recommandations
4. Le futur lointain
4.1 Bulle spéculative future sur le marché actions ?
4.2 Robots advisors
4.3 ETF Smart Bêta
5. Conclusion
5.1 Avis personnel
Bibliographie
Annexe 1 : Fonds analysés pour analyse comparative
Annexe 2 : Croissance du marché des ETFs en Suisse